作為2014年底43號文打開的一扇窗，兩年多來PPP在爭議中快速成長。
截至2016年底，已有1.1萬個項目入庫，規模達13.5萬億。業內人士直言，這是個龐大得不容忽視的資產市場。
不過當前PPP也面臨諸多爭議，尤其是一些地方通過異化PPP變相融資、違規舉債，此外PPP項目還面臨準入門檻高、信息不對稱、資產流動性差、退出機制不健全等諸多問題，金融機構究竟該如何介入PPP，并從中獲益？
為解答市場疑惑，3月11日上午，中信信托信托業務部副總經理劉美燕、高級經理馮語昕；中國國際經濟咨詢有限公司副總經理陳勝春，PPP事業部副總經理、財政部PPP入庫專家周勤等多位專家在北京市京城大廈內接受了21世紀經濟報道記者專訪。
在劉美燕看來，PPP作為傳統信政合作的轉型方向前景廣闊，且近年來發展速度超預期?！?3.5萬億，如果能有效切入其中，意味著未來的信托資產規模能上一個新臺階?！?/p>
業內人士認為，近期PPP資產證券化正式落地，天津、上海兩家全國性PPP資產交易平臺上線將進一步完善交易、退出機制，促進PPP市場加快發展。
據了解，發展至今，中信信托PPP經歷了“股+債”、“股+債”+“聯合體”、PPP母基金管理人，俗稱1.0、2.0、3.0多模式變遷，其背后的核心邏輯是突出綜合服務。
“若金融機構在PPP項目中只是單一角色，比如只是提供貸款而不是去整合資源，那對于地方政府或合作伙伴而言，可能你的價值就不大，可替代性很強?！眲⒚姥喾Q。
與此同時，整個PPP市場也在不斷變化，不再僅是期限長、回報低適合險資進入。隨著項目多樣化，銀行理財、信托計劃、私募基金均有其業務空間。中信信托相關負責人稱，PPP市場正“呈現百花齊放態勢”。
模式升級突出“綜合服務”
《21世紀》：據了解，貴司目前主要采用“股+債”+“聯合體”模式，優勢是什么，對其他機構而言是否有借鑒意義？
劉美燕：業務模式在不斷演變，從1.0到2.0到3.0。“股+債”+“聯合體”反映了一個核心問題，即PPP需要綜合服務能力。若金融機構在PPP項目中只是單一角色，比如只是提供貸款，那對于地方政府或合作伙伴而言，可能你的價值就不大，可替代性很強。
所以要打造核心能力“綜合服務”?；谛磐泄δ軆瀯?，我們最早以資金角度切入時，非常關注各個環節的資金整合能力，即只要參與，就能安排項目全生命周期的資金進出，這是“股+債”的意義。除資金問題外，還要解決項目的建設、運營，所以提出“+聯合體”，即將PPP相關主體的各方面資源整合在一起，比如中信信托操作的“黃石項目”，資金、建設、運營都在一起，基本涵蓋項目需要各方。否則若差其中一方，項目落地就顯得困難重重。
《21世紀》：中信有集團優勢，“+聯合體”更有優勢，那其他信托公司該怎么辦，“+聯合體”對其它機構有沒有借鑒意義？
陳勝春、周勤、劉美燕：都有借鑒意義，因為這是PPP項目的特定需求。當然其他金融機構也可以各自探索，因為每家公司的長項不太一樣。
中信集團非常支持PPP，背靠大樹我們肯定充分利用，但集團未必所有資源都有，且對地方政府來說，有些項目它們很青睞地方企業，尤其是公共服務領域對項目所在市場非常熟悉的企業，央企并不一定適合所有PPP項目，所以不論是否有集團背景，都應該團結更多資源，選擇最合適的一方，以大家都能夠接受的方式組合起來，也是管理能力的體現。
《21世紀》：就貴司經驗來看，如何識別好的PPP項目？
周勤：相關部委文件對PPP項目識別有相應尺度，但不同參與主體還有自己的視角。金融機構選擇PPP除了項目的經濟可行性、地方政府的財力、級別、公信力外，還非常重視PPP項目的規范性，一個通用的輔助判斷依據是：進到兩庫（財政部和發改委PPP庫里的項目）。
因為入庫項目中政府及咨詢機構做了相當多的前期工作，信息具有公示性和公信力，監管部門和公眾可以調取、查看。入庫項目中，參與意愿最高的是部委的示范項目。如財政部PPP示范項目，發改委、住建部、交通部等示范項目，下一層級是省級示范項目。因為示范項目能進能出，如果操作不規范也有可能被調出示范，相當于對地方政府的信用約束還有更上一層的手段。
PPP的同業合作流變
《21世紀》：保險資金回報、期限與匹配度PPP更高，是否考慮與保險機構合作，是否有相應案例？
陳勝春：現在保險資金是我們重要的機構投資人。具體機構不好講，但趨勢上確實有增多趨勢，因為保險資金期限長，一般8年以上。包括在推的部分項目，都是跟保險公司溝通，未來隨著新項目推出，保險機構的操作思路會越來越清晰。
《21世紀》：部分保險公司人士也開始意識到險資最適合PPP，那它們為什么要跟信托合作？
周勤、劉美燕：雖然各方都認為險資最適合PPP，但是此前險資進入PPP其實并不多。第一，目前險資成本還不算很低；第二，險資非常關注主體信用評級，而PPP國家的主導方向是不看主體信用看項目信用；第三，主流險資管理人更傾向于大項目，如百億量級的PPP項目，集中于軌道交通或特大交通基礎設施，但不太能接受綜合回報型，如偏開發類項目。所以目前險資投入PPP最主要是地鐵及部分管廊，項目來源比較集中。
險資大但不靈活，因此險資和信托結合更在于信托制度優勢，信托非常適合做架構，作為SPV實現破產隔離、經營范圍限定等功能，而且具有資金制度安排優勢。信托作為專業組織者去整合資源，與保險公司、銀行都不是對立的，而是合作伙伴。
《21世紀》：近兩年來，PPP項目參與各方及整個市場是否有一些變化？
劉美燕、陳勝春：近兩年來，金融機構對PPP的看法變化很大。2015年幾乎沒人愿意看PPP項目，但2016年上半年、下半年及2017年初，金融機構后臺的政策基本上是半年一刷新，對于PPP的認識上正逐步清晰、完善。尤其是前兩天我剛看到一家金融機構新出的PPP投資標準：“只要是地級市PPP都可以看”，而一年前基本沒有什么項目可以入他們的眼。
在PPP幾十萬億市場形成后，底下不同層次的市場會細分出來，呈現百花齊放態勢。但現在很多觀點還停留在PPP就是期限長、成本低，其實時移勢易，市場亦在變化。除了一些項目期限長、利潤低、風險小，適合險資外；有些項目具有經營性和風險性，期限可能沒那么長，如產業園區、污水治理等，可能是銀行理財、家族信托資金進入；一些項目收益更好、風險更大，可能引導信托、私募基金進入。
多渠道完善PPP退出機制
《21世紀》：近期，中信信托參股的天津金融資產交易所（下稱“天金所”）與財政部PPP中心共建首家全國PPP資產交易平臺，這一平臺有何作用？
劉美燕、馮語昕：天金所是財政部批準成立的交易所，一直在開展金融資產交易業務，去年年初，我們覺得PPP發展亟需交易、轉讓平臺，所以一起推動天金所成為現在財政部PPP中心指定的兩家試點PPP資產交易和管理平臺之一，把PPP產業鏈上的建設、施工、運營、咨詢、規劃、設計等各方組織起來，實現信息對稱，為政府、產業方、金融方提供服務，促進PPP落地、交易、證券化。
我們將稱之為四級市場：初級市場（政府采購平臺），為政府、產業方尋找咨詢方、資金方；一級市場（發行市場）滿足PPP項目募集資金的需要；二級市場（轉讓市場）滿足PPP資產持有方流動性需求；三級市場（證券化市場）滿足持有方將大額、長期限的PPP資產證券化交易需求。
《21世紀》：近日，“華夏幸福(26.660, -0.19, -0.71%)” “首創股份(4.290, -0.01, -0.23%)”等四個PPP資產證券化項目獲準發行。你們如何看待PPP資產證券化的開啟？與天交所建的PPP平臺是否會有類似、重疊。
周勤、劉美燕、馮語昕：資產證券化公開發行往往是已經形成了PPP的基礎資產，是前面四級市場中的最后一環。
“華夏幸福”等資產證券化公開發行反映了參與各方對于退出渠道的需求，但這種方式適用范圍并沒那么廣?，F在是選41個項目，首批只有9個項目，都是收益性較強或已非常成熟的項目?，F在發改委、證監會推的公開市場資產證券化，必須同時兼備發改委規定的四個標準，主要適用于已推進了十幾年的能源或城市公建行業的特許經營項目，即PPP 1.0項目。
而2.0、3.0項目中，如政府付費項目、公益類項目適用這種途徑的其實不多，距離真正市場化、標準化還有一個階段。對于PPP這種萬億級市場來說，公開市場發行目前階段只能解決部分問題，還需要其它多種方式，比如交易商協會也在推進ABN。天金所可以成為類標市場。
《21世紀》：近期，財政部發文要求核查PPP項目“風險分配不當”等問題。有業內人士稱，部分PPP項目可能帶來地方政府隱性負債的增加。實操中這種情況是否存在，如何防范和解決？
陳勝春、周勤：從規范意義上講，PPP項目中的政府支出責任并不能簡單和政府負債劃等號。政府負債是剛性的，不管怎樣都必須還本付息。
而PPP項目一般最起碼要做三個文件，一個方案兩個論證，尤其是財政承受能力論證要求PPP項目下政府所有的支出責任不能超過地方一般公共預算的10%，這說明PPP必須量力而為，并不是負債；另外項目操作后還涉及績效考核、按效付費，若社會資本方表現不達標可能少付費，甚至合同終止，不是一個剛性債務的概念。
現在所謂PPP增加政府隱性負債，往往是一些程序上出現偏離，有些地方確實出現了不規范操作。從各地發展趨勢來看，中西部地區對PPP的需求非常旺盛，但是愿意去中西部投資的主體較少，供需上會出現矛盾。且過去兩年PPP相應政策法規還不健全的情況下，會讓人有突破的可能性。